中融信托【歌斐資產:為諾亞保駕護航】

來源:公文書信 發布時間:2019-08-17 04:47:07 點擊:

  在《圣經·舊約全書》中記載,上帝對諾亞說:“你要用歌斐木造一只方舟,分一間一間的造,里外抹上松香。”因了這質地卓越的歌斐木,諾亞方舟才能在千年一遇的洪水中救助眾生。更好地幫助客戶挑選金融產品,是諾亞(中國)控股有限公司(以下簡稱“諾亞”)一直堅持在做的事,于是,便有了歌斐資產管理公司。
  2009年,諾亞決定成立歌斐資產管理有限公司(以下簡稱“歌斐”)。當時中國的金融服務正在逐漸走向成熟的過程中,一些客戶需求還不能得到充分滿足。談起“歌斐”這個名字的由來,諾亞創始合伙人兼執行董事殷哲告訴記者,FOF(Fund of Fund,母基金)在海外是非常重要的一種服務方式,“我們覺得很有價值,所以決定成立一家FOF公司,在董事會也是討論多次后才決定下來,取名叫歌斐。”2010年,歌斐正式成立,接受客戶委托,挑選基金或者基金管理人進行組合投資,是其最重要的業務模式。
  截至今年3月底,歌斐管理的資產規模從之前的6億美元上升至18億美元,并且拓展了對不同類別資產的管理,預計今年公司人員將增加到60人。在第一季度,歌斐成功募集了固定收益組合基金并且開始規劃二級市場私募股權基金(PE基金)。從為核心客戶進行財富管理的角度考慮,歌斐開始研究和準備家族財富管理服務,并取得了客戶的認同。未來,歌斐的資產管理能力對于諾亞分銷業務的協同增效將會更加明顯。
  嚴控GP合作標準
  2009年,FOF還是一個新鮮事物,市場上的FOF還都是國有資本主導。另一方面,PE客戶本來就少,歌斐碰到的最大難題就是如何向客戶證明FOF的投資組合效益抵得過FOF產品存在的雙重收費問題, 從而讓客戶接受這個產品。
  作為獨立財富管理機構,最主要的能力一是管理和識別風險資產,二是篩選和識別合格投資者。“當初做這個業務,還是從公司一體化的角度去看的,利用了我們的優勢和對基金管理人(GP)的認識。現在一、二期基金投資已經完成,已進入管理期。”殷哲回憶道。
  雖然當前國內IPO出現堰塞,但PE這種長期投資形式依然具有獨特的價值投資魅力。而PE投資的關鍵在于,要選對基金管理團隊。諾亞控股的前身“諾亞財富”在中國PE行業耕耘已久,已經建立了非常成熟的篩選體系,只跟市場上最頂尖的PE基金開展合作。在歌斐的投資組合中,70%的資金配置于國內TOP 10的優秀PE基金。
  殷哲認為,考察PE機構最重要的三個角度是公司治理結構、投研能力和投后的管理能力。公司治理結構是決定GP能否長期可持續發展的重要基石,過往的業績體現了投研能力和投后管理能力,同時決定了GP整合資源的能力。這些因素共同形成了公司的品牌價值。此外,還要追蹤研究GP宣布的投資策略與實際的投資策略是否相符,研究他們過往投資項目的真正收益,長期關注GP團隊的穩定性和團隊發展潛力。通過這種長期的追蹤、積累和深入細致的團隊調研,就能夠比較系統化地發現有哪些GP團隊可能在中國市場持續做到優秀。
  在業務快速發展期間,引進優秀人才、加強團隊建設是諾亞控股最重要的工作。2013年,在管理方面諾亞重點關注體系化的研究能力建設和人力資源策略。為此,公司不僅聘請首席風險官,組建獨立的風險控制團隊,還增加引進了研究、信息技術和人力資源方面的高級人才。
  搶抓PE二級市場機遇
  2013年3月,歌斐成功募集國內首個專注于PE二級市場的人民幣基金。首期“歌斐S基金”募集資金超過5億元。歌斐管理合伙人兼CEO甘世雄介紹說,安全性、流動性、收益性是“歌斐S基金”的三大優勢。安全性得以保障是因為該FOF所接盤的基金基本已經完成了投資期,此前所投的項目一目了然,極大地減少了不確定性帶來的風險;流動性則在于,歌斐是中途進入,相比普通的PE基金,退出速度較快;另外,歌斐能夠通過自身的估值模式,利用信息的不對稱性對收益進行把控。
  所謂“PE二級市場”,是指PE基金的LP將已實繳出資的出資份額,或尚未出資的出資承諾出售給其他投資者的交易行為;此外,在GP的管理和運營下,PE基金將投資于一家、數家甚至全部被投資企業中的權益出售給其他投資者的行為,也是PE二級市場中的一種典型交易類型。
  過去10年,在全球范圍PE市場主流基金(包括風險投資基金、成長型私募股權投資基金、夾層基金、并購基金以及二級市場專項基金)的基金內部回報率(IRR)排名中,PE二級市場專項基金的IRR以17%位居榜首。
  據媒體報道,根據2012年數據統計,全球PE二級市場專項基金募集量180億美元已經創下新高,與此同時,全球PE二級市場交易量也攀升至歷史新高的350億美元。自2006年起,市場存量PE/VC人民幣基金約1688億美元,按全球PE基金募集完成額發生二次轉讓交易的比例1.3%估算,目前國內PE二級市場潛在轉讓空間高達約21.32億美元。
  在目前國內經濟周期處于相對低位、未來復蘇步調尚未完全明朗的情況下,民營企業主作為時下國內PE基金的主要LP群體面臨很大的現金流壓力,不同程度影響了對其參與的PE基金的后續出資,出資違約情況頻現。賣方基于解決流動性問題或經濟低谷降低中長期風險資產配置比例這兩點考慮,出現降價出售股權或份額的情況,這為買方創造了低價購入高質量股權的機會。
  雖然國內PE二級市場的發展存在以上動力,但也面臨一些挑戰:首先,國內PE二級市場處于發展初期階段,賣方多以散戶為主,鮮有機構投資人的身影,份額規模小且分散,由此呈現出明顯的利基市場與買方市場特征,導致LP之間的單一權益交易作為最廣泛的普遍需求零散存在,整個市場的有效性嚴重不足。其次,市場參與過程中,主要存在轉受讓價格估值與工商變更登記的操作性困難。
  PE二級市場的良性發展必須依靠不斷成熟和多元化的參與者,無論是買方、賣方還是中介機構均缺一不可。在這個過程中,越早參與到這個市場當中來,便能越早建立起自身的相對競爭優勢。為推動中國PE二級市場行業的發展,2013年4月12日,由歌斐、諾亞旗下的諾亞財富和嘉定創投聯合國內知名的PE基金、PE母基金以及第三方專業服務機構共同發起了俱樂部性質的“S聯盟”。建立這個聯盟,意在通過搭建的信息共享、資源互補的平臺,以聯盟會員間定期、不定期活動的方式共同研討中國PE二級市場面臨的機遇和挑戰。   看好地產基金高地
  無知者無畏,半知者常畏,全知者無所謂。投資風險無處不在,投資的最大價值就是理解經濟趨勢,每一位優秀的投資人都必然是有識之士。
  很多投資人認為,限購令等一系列房地產調控措施使得今日樓市低迷,地產的投資機會正在逐漸喪失。但有識之士透視此現象所看到的是,政府調控或將推動整個房地產行業從信貸支持的房地產向多元化金融支持房地產前行。以信貸支持為主的地產業向基金支持的地產業發展,將成為下一步地產行業的發展趨勢。跨周期的房地產基金將支持優秀的開發商獲得持續健康發展。地產基金將改變地產行業傳統融資模式,成為未來地產行業發展不可分割的重要部分。
  這正是諾亞非但沒有停止發展房地產基金的腳步,反而向高端邁進,與全球優秀的地產公司鐵獅門、萬科等合作,陸續推出不同地產基金的核心原因。
  在諾亞全市場的篩選過程中,覆蓋的地產基金涵蓋多種類別:按照GP特點劃分,有開發商背景和另類資產管理人主導兩種。前者的優勢在于分享開發商儲備的項目和豐富的操盤經驗,而短板在于潛在的利益沖突;后者的優勢在于GP與LP的利益高度一致,有系統化的投資決策和風險控制流程,短板在于儲備項目的不確定性。按照業態劃分,有專注于住宅項目、商業地產、城市綜合體、工業地產、旅游地產等多種業態的各類地產基金。按照法律結構分,有信托結構、有限合伙、資管計劃等形式。按照交易結構劃分,有同股同權(完全浮動收益)、優先回報(固定收益+分享部分浮動收益)、債權結構等類型。
  目前,歌斐管理的地產基金規模將近人民幣150億元。
  試水家族財富管理
  除上述幾項業務外,近一階段,歌斐已將家族財富管理業務辟為新業務開拓領域。諾亞始終將自身服務定位于高凈值客戶,以往在提供資產配置、投資組合管理服務時,已聚集了很多高端客戶。以此為基礎,歌斐希望打造一個財富和資產管理業務的“升級版”,爭取深度介入更多富裕家族的財富管理。歌斐的家族財富管理業務將更多關注資產規模在10億元以上的客戶,為其提供包括資產管理和財富傳承的整體解決方案。
  目前中國富裕階層的一個最大特點是,很多有錢人是創業者,他們是家族的第一代,手中的錢都是“新錢”,他們會覺得自己管理資產的能力可以輕松駕馭他目前管理的資產量,而且還有很大的成長空間。與之不同,目前西方國家富裕階層中更多的人屬于家族的第二代、第三代,手中的錢是“老錢”。
  因此,與西方相比,中國富裕階層的財富觀念存在這樣一些明顯特點:
  第一,中國的投資者仍需要培養更成熟的投資觀念。在有上百年發展歷史的歐美金融市場,投資者對于風險概念、風險管理、資產配置、資產類別、贏利目標等都有相當成熟的看法,管理者和投資者在溝通運作的合作方面會比較順利。反觀國內,改革開放才30多年,無論從市場制度還是機構或者投資者的承受度,與發達市場上的國際投資者相比,還遠沒有那么成熟,還需要經歷一段時間的積累和磨練。
  第二,中國的投資者比較喜歡親力親為。無論過去還是現在,無論在內地還是香港,很多投資者都喜歡直接買賣股票,他們對于把自己的錢交給專業基金管理人投資,在心態和接受度方面還都有更多保留。
  第三,國內許多家族財富都是比較近期才累積起來的,許多家族仍然與其財富來源保持著密切聯系。他們要親自管理自己的企業和財富,將家族財富所有權與管理權分隔的想法,在國內還遠沒有到位。
  海外一些單戶和多戶家族理財室,在為國內的一些富豪建立家族財富辦公室的時候,往往要花大量時間去了解家族財產的設置,考察各種資產、負債、所有權和管理權的狀況。通過了解家族宗譜,幫助客戶設計和運營,成立相應的制度,做好家族管治,實現可持續財富增長。“我們也拜訪了海外的幾個家族財富辦公室,考察了它們的運營模式和發展歷程。確實有很多值得借鑒的方面,但也要根據中國的特色和發展階段來改良和創新。”殷哲介紹說。
  在海外,家族財富管理服務中最重要的通常是家族企業咨詢,這主要有三方面的原因:第一,很多家族有自己的生意,一些家族經過二十年、三十年慢慢有了一個財富增長積累,但是行業結構會隨著時間的調整發生改變。讓一個家族幾十年前獲得成功的因素,現在可能已經消失。第二,一個大家族下面往往有很多不同的法人企業,管理方面的組織化程度并不高,有些是私人投資,有些通過上市企業投資。老一代財富積累者需要通過整合來調整家族生意,同時還要加緊對第二、三代繼承者的培養。一般家族企業掌門人從進入知天命之年就要開始執行交接的各種事宜,下一代也往往需要數年時間才能真正登場。第三,就是企業的傳承。新企業需要壯大,老企業需要傳承。企業的傳承包括家族愿景、目標、核心價值,家族傳承的目的就是讓家族新生代慢慢學會管理企業。
  目前已有多個家族與歌斐簽約,每個帳戶管理的資產規模達數十億元人民幣。而現在與歌斐接觸的富裕家族,其財富管理需求還是以資產配置為主。
  未來,隨著產品設計和服務體系的完善,類似海外信托、移民、教育、家族治理等財富傳承類需求會進一步上升,對財富管理機構的能力也將提出更高要求。“家族財富管理還在試點過程中,這種財富管理不容易做,因為對人員要求和個性化匹配度的要求都很高,我們也在摸索。”殷哲表示。

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